整体回顾

- 行业总体保持稳健，AI 算力相关板块成为核心增长引擎。全球科技巨头的资本支出上升带动海外需求增长，利润水平随着规模效应提升。

- 基金层面，AI 算力龙头被持续重仓，前二十大基金中的中际旭创、新易盛、工业富联、寒武纪等核心标的持仓规模达到数百亿元级别。

- 总体特征呈现“海外 AI 引领需求高景气，国内算力受芯片制约呈阶段性分化，通信传统厂商向算力方向转型”的态势。

海外算力

- 海外算力链业绩亮眼，光模块、光芯片和液冷等板块实现高速增长；光模块净利润同比显著提升，光芯片亦实现强劲增速，液冷板块亦有可观增长。

- 头部科技巨头持续扩大资本开支，微软、谷歌、Meta、亚马逊等不断加码，推动全球算力与网络供应链的快速扩张。

- AI 算力芯片迭代推动高端传输需求（如 800G/1.6T 速率）。上游 EML、CW 光芯片供给紧张为国产替代提供机会。

- 通过直接提升光路直连技术（OCS），可显著降低时延和功耗，头部企业应用拓展快速；空芯光纤在数据中心互联等领域潜力巨大。旋乐吧spin8

- 随着芯片和机柜功耗的提升，液冷与电源等环节迎来行业拐点，后续业绩释放具有较大想象空间。

国产算力

- 国内 CSP 互联网巨头的资本开支节奏存在分化。阿里巴巴计划在未来三年内投入超3800亿元用于AI与云基础设施建设，其2025财年资本开支已实现约860亿元；腾讯在海外芯片供应受限背景下资本开支同比下降；字节跳动在 AI 方面的投入也持续活跃。

- AIDC 等相关板块短期受投资节奏影响，业绩波动可能扩大。随着华为昇腾、寒武纪、阿里平头哥等国产 AI 芯片持续迭代，国内算力供需端有望改善；大模型迭代（如通义千问、Kimi 等）推动国产算力生态升级。

运营商与设备商

- 三大运营商总体资本开支计划约2898亿元，同比下降约9%，但内部投资结构发生显著变化。传统的 5G 基站投入有所缩减，算力相关投资实现两位数增长，体现出向“连接+算力”融合服务的转型趋势。

- 上游设备商也在向算力方向调整产品结构，重塑业务布局以支撑持续增长，成为行业稳定性的关键因素。

投资建议

- AI 算力已成为通信行业的核心增长引擎，建议持续关注算力产业链的龙头企业与细分方向。

- 重点关注方向包括：光模块（中际旭创、新易盛、剑桥科技、汇绿生态、光迅科技、华工科技等）、光芯片（源杰科技、仕佳光子、永鼎股份等）、光器件（天孚通信、长芯博创、太辰光、腾景科技、光库科技、炬光科技等）、液冷与散热解决方案（英维克、申菱环境、高澜股份等）、国产芯片（中兴通讯、盛科通信等）以及 AIDC 相关标的（润泽科技、锐捷网络、光环新网、万国数据、奥飞数据等）。

- 自下而上关注通过自研或并购重组推动通信业务向算力转型且具备持续成长能力的优质企业。

风险提示

- AI 技术发展不及预期、下游需求未达预期、研究更新不及时等风险需要关注。